格雷資產張可興致客戶的一封信：2025年專注投資卓越企業 持股待漲

格雷資產

尊敬的投資者朋友：大家好！

一、2024年投資回顧與總結

2024年上證指數全年上漲12.67%，行業板塊方麵出現了非常極端的分化行情，對指數貢獻較大的是通信、銀行、家電等，形成較大拖累的是食品飲料、醫藥等，行業漲幅之間的差距最高已經超過50%以上。港股全年整體表現好於A股，全年上漲17.67%，其中表現較好的行業是銀行、石油、科技和互聯網等，形成負貢獻的有地產、消費、醫藥等，整體行業表現和A股相似。

我們看好的食品飲料和醫藥，全年表現疲軟，對整體業績形成較大拖累，而看好的港股互聯網表現亮眼。另外，我們看好的新型零售業態股票表現非常好，整體市值還有進一步上升空間。

消費和醫藥受製於整個經濟環境影響，最近3年是表現最差的行業板塊之一，但是在曆史上這兩個行業長期看是牛股輩出的板塊，曆史上也很少有持續調整3年的行情，再加上估值處於曆史低位，疊加去年9月24日的政策轉向，我相信他們的反轉之日越來越近，未來依舊會星光燦爛，眾星捧月。

二、展望2025年：相信規律和常識

目前的資本市場，無論是A股還是港股，估值水平已經處在曆史的絕對的低位區間，特別是反應市場整體估值水平的股債收益比和股債收益差兩個指標都達到甚至超過了曆年熊市的最低位，滬深300除金融的股債收益差突破了負兩倍的極限值，而且在負兩倍附近已經持續長達6個月之多，這在A股曆史上第一次出現，這已經反映了市場對整體經濟的一個非常非常悲觀的預期。那麽從我們看好的股票和一些公司的估值角度看，也處在一個絕對的估值低位，甚至很多公司達到了曆史估值的極限位置。我們雖然不敢確定這是曆史的最低點，但是，這不妨礙我們可以做出模糊的正確判斷，當前大致就是底部區間。

因此，在投資中我們最應該把握的是底部區間和頂部區間，模糊的正確要比精確的錯誤重要的多。底部區間不僅要敢於買入，還要更加大膽的買入，還要勇於承受買入後的繼續向下的波動，同時又要有足夠的耐心持股等待下次頂部瘋狂區間的到來。

核心資產反轉之日即將到來：相信規律和常識

2021年前的核心資產經過了3年多的調整，估值已經達到曆史地位，而這些企業最近幾年被市場所拋棄，下跌50%以上的占絕大多數，甚至很多企業超過了80%甚至90%的跌幅，站在當下，我們別忘了這些核心資產可是中國各行業最頂尖最卓越的企業，很多企業的淨資產回報率超過了20%甚至30%，再加上企業加大分紅和回購，我相信這些核心資產隨時會迎來反轉，假以時日會再一次站上中國股票市場被熱捧的巔峰舞台，因為這是規律和常識，這是大概率發生的，而不是運氣！

另一方麵，今年被市場仍捧得眾多半導體等科技企業，大家也要開始保持一定的警惕，我雖然對絕大多數公司無法預測他們的業績增長，更不能準確判斷其市場價值，但是我們總歸要明白股票市場永遠遵守人多的地方不要去的原則。

三、2025年的投資策略：專注投資卓越企業， 持股待漲

投資卓越企業能夠穿越牛熊周期，實現長期回報。卓越企業由於自身具備超強的競爭優勢，具有深度的護城河，能夠不受或少受經濟周期影響，保持業績長期持續的增長。尤其是在熊市中，在企業估值下殺到一定程度後，股價會被企業業績帶動著出現逆勢的上漲，對於熊長牛短的A股市場，這點尤為重要。從股價的兩個決定因素：估值和企業利潤來分析。一個企業的估值總是有一定的波動區間的，跨越多個牛熊周期的話，相當於一個常量，企業的長期股價則基本由企業的業績決定。我們看到A股中一大批企業上市至今，在市場這麽差的現在，股價仍然有上百倍的漲幅，背後核心因素是這些企業經過多年的經營，企業利潤也增長了百倍以上，如茅台、、、、、等等。而對於業績不能增長的一般企業，牛市中估值上升漲上去的，熊市中估值下降還會跌下來。對於業績不斷變壞的垃圾企業，即使在牛市中也會遇見退市，股價不漲反跌的情況。卓越企業的股價雖然也會向下波動，但下跌後，還能不斷創出新高，而差企業跌下去後，可能永遠也漲不回來。

判斷一家卓越企業會持續好下去遠比判斷壞公司會變好正確率要高得多。我們知道要提高投資收益率，首先要提高投資準確率和確定性。我們要找的卓越企業通常是具備以下特征的：